定制家居產(chǎn)業(yè)報告：8大定制家居企業(yè)受行業(yè)關(guān)注

資本市場(chǎng)助力定制家居行業(yè)加速發(fā)展，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，包括核心原材料—人造板行業(yè)，核心加工設備—板式家具機械行業(yè)都將直接受益。本篇報告清晰梳理定制家居、人造板和板式家具機械三大行業(yè)的現狀、發(fā)展趨勢和未來(lái)驅動(dòng)，精選在定制家居產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展過(guò)程中具備長(cháng)期成長(cháng)潛力的優(yōu)質(zhì)標的。

行業(yè)觀(guān)點(diǎn)

家具行業(yè)短期景氣明顯復蘇中長(cháng)期具備需求支撐

2017年前5月，國內家具行業(yè)實(shí)現營(yíng)收3,517億元，同比累計增長(cháng)13.40%，家具出口前5月增速達到5.9%。我們預計今年家具行業(yè)整體市場(chǎng)規模將達9,500億元左右。

隨著(zhù)存量房衍生家具需求占比的提高，家具行業(yè)的房地產(chǎn)后周期效應已經(jīng)明顯趨弱，同時(shí)家具行業(yè)集中度低，市場(chǎng)份額快速向細分龍頭集中已是確定性趨勢。對于細分龍頭未來(lái)成長(cháng)而言，集中度提升已經(jīng)成為比行業(yè)增長(cháng)更重要的主導因素。

定制家居是家具行業(yè)中確定性高增長(cháng)的子行業(yè)

與傳統家具相比，定制家居在環(huán)保、設計和空間利用等方面有突出優(yōu)勢。目前，我國定制家居滲透率為20-30%，與日韓等國相比，行業(yè)集中度提升仍有較大空間。我們看好在消費升級和全裝修房屋政策推動(dòng)下，定制家居行業(yè)將持續保持高速增長(cháng)。我們認為，未來(lái)幾年整體衣柜增長(cháng)中樞為20%-30%，整體櫥柜為10%-15%左右，到2020年定制家居市場(chǎng)規模將超過(guò)3,500億元。

資本助力定制家居行業(yè)迎來(lái)發(fā)展良機

在產(chǎn)能方面，各公司的產(chǎn)能建設一方面盡可能考慮了全國性產(chǎn)能布局，另一方面，工業(yè)4.0制造是各企業(yè)共同的發(fā)展追求;信息化：信息化作為定制家居企業(yè)的核心競爭力，是各家企業(yè)未來(lái)重點(diǎn)建設項目之一。從現階段各企業(yè)信息化建設控費增效的成果來(lái)看，櫥柜龍頭歐派家居擁有業(yè)內領(lǐng)先的板材利用率、一次安裝率和成本控制能力;產(chǎn)品端：推進(jìn)“大家居”戰略已經(jīng)成為定制家居企業(yè)的確定性發(fā)展趨勢，歐派家居、索菲亞、好萊客和尚品宅配都在持續推進(jìn)“大家居”的落地。定制家居企業(yè)向“大家居”延伸，將直接做大客單價(jià)，帶動(dòng)單點(diǎn)收入上升，增強企業(yè)收入規模擴大的確定性。渠道端：除尚品宅配以C2B+O2O模式為核心銷(xiāo)售方式之外，經(jīng)銷(xiāo)商專(zhuān)賣(mài)模式為各定制家居企業(yè)的核心銷(xiāo)售模式。未來(lái)渠道擴張，B、C端同步推進(jìn)成為定制家居企業(yè)的共同選擇。

人造板行業(yè)進(jìn)入成熟期，行業(yè)集中度低，未來(lái)整合空間大

2015年，人造板產(chǎn)量為2.87億m，同比增長(cháng)4.80%，為近十年的最低水平，行業(yè)進(jìn)入平穩期。目前我國人造板市場(chǎng)規模在8000億元左右，是典型的“大行業(yè)，小企業(yè)”格局，相較于家具行業(yè)細分龍頭市占率在6%-10%，兔寶寶作為板材龍頭，占比只有0.5%，有望類(lèi)似家居品牌建立過(guò)程，打造品牌差異化，提升市場(chǎng)集中度，未來(lái)行業(yè)整合空間巨大。

環(huán)保疊加消費升級，品牌板材搶占先機

由于板材行業(yè)自身屬于中**業(yè)，相比家具品牌，消費者對板材的感知度不夠，對板材的環(huán)保性和質(zhì)量沒(méi)有明確的認知，所以板材的品牌差異化要滯后于家具。目前，定制家居代表性企業(yè)都在大力推行環(huán)保板材作為產(chǎn)品基材，持續提升所用板材的環(huán)保屬性。同時(shí)，隨著(zhù)消費升級，板材的環(huán)保性受到消費者愈發(fā)的重視，價(jià)格不再是是消費者唯一考慮的標準。因此，“零甲醛排放”板材將獲得來(lái)自下游家具企業(yè)采購和終端消費升級兩大需求的合力推動(dòng)。目前行業(yè)內主要人造板企業(yè)有兔寶寶、莫干山、千年舟和大王椰等，其中兔寶寶從品牌塑造上已經(jīng)領(lǐng)先競爭對手，未來(lái)隨著(zhù)行業(yè)整合加速，品牌建材有望搶占先機。

下游家具行業(yè)集中度提升確立，板式家具機械龍頭企業(yè)有望受益

中國木工機械行業(yè)年總產(chǎn)值達到300億左右，位居全球第一。但現階段板式家具機械制造企業(yè)經(jīng)營(yíng)規模普遍較小，行業(yè)集中度較低，低端產(chǎn)品同構化、同質(zhì)化現象較為普遍。而作為板式家具機械下游的家具行業(yè)，雖然目前行業(yè)集中度低，但市場(chǎng)份額快速向龍頭企業(yè)集中已成趨勢。在家具行業(yè)集中度提升的過(guò)程中，龍頭企業(yè)對家具機械設備的性能和數量要求都較高。除了進(jìn)口設備外，家具企業(yè)對國內具有競爭力的優(yōu)質(zhì)高端家具機械設備需求量也很大。

定制家居企業(yè)集中上市，募資擴產(chǎn)新增大量機械設備需求

今年以來(lái)，國內定制家居企業(yè)迎來(lái)密集IPO上市潮，我們梳理了7家2016年10月以來(lái)上市的定制家居公司募集資金投向，用于新增產(chǎn)能建設的資金投入達到50.5億元，其中設備購置費用23.5億元，占比近47%。目前高端市場(chǎng)仍以德國豪邁等外資品牌為主，而以弘亞數控等為代表的國產(chǎn)優(yōu)勢企業(yè)正在向中高端突破，板式家具機械龍頭公司業(yè)績(jì)有望進(jìn)入高速增長(cháng)期。

受益進(jìn)口替代，國內中高端設備出口規模不斷上升

隨著(zhù)技術(shù)的追趕，國內板式家具機械的性能品質(zhì)不斷提升，在產(chǎn)品適用性和性?xún)r(jià)比方面更能滿(mǎn)足國內外市場(chǎng)的需求。根據海關(guān)信息網(wǎng)數據，我國木材等加工機床進(jìn)口金額從2012年的4.73億美元下降至2016年的3.6億美元，同期出口金額由7.44億美元增至12.4億美元;在市場(chǎng)規?？傮w增加的情況下，國內對木工機械設備的進(jìn)口絕對額逐年下降。

宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，定制家居各標的公司融資募投項目建設進(jìn)度不達預期，房地產(chǎn)投資下滑，人造板行業(yè)競爭格局加劇，人造板行業(yè)假冒偽劣產(chǎn)品增多，板式家具機械行業(yè)競爭加劇。